Экзотические опционы (глава из книги М.В.Чекулаева "Финансовые опционы").

Ниже спот

Ниже спот

Выше спот

Выше спот

Ниже спот

Ниже спот

Выше спот

Барьерные опционы (Barrier Options) - представляют собой опционы, выплаты по которым зависят от достижения ценой базисного актива, произошедшего за время существования опциона. Соответствующий уровень цен может рассматриваться как триггер, включающий опцион или выключающий его. Именно поэтому барьерные опционы часто называют Триггерными опционами.

За исключением такого дополнительного параметра, каким является триггер, барьерные опционы – это обычные европейские опционы (plain vanilla). Барьерные опционы практически всегда дешевле европейских опционов соответствующей серии: они имеют одинаковый максимальный доход, однако вероятность его получения ниже в результате некоторых особенностей движения цен базовых активов.

Барьерные опционы наряду с азиатскими являются самыми популярными среди многочисленных экзотических дериативов и составляют от 10% всего объема валютных опционов на внебиржевом рынке. В отличие от других экзотических опционов, они чаще всего поставочные, нежели расчетные.

Следует отметить, что барьерные опционы обращались на американских рынках еще до 1975 года. Однако наибольшую популярность они завоевали в конце 80-х годов в Японии (времена так называемых «дутых активов»).

Виды барьерных опционов

1. Триггер, включающий опцион - knock-in
2. Триггер, выключающий опцион - Knock-out.

Каждый из них подразделяется еще на два подтипа в зависимости от движения направленности цены:

• «Вверх-и-в» (Up & In) – опцион вступает в действие тогда, когда цена поднимается до оговоренного уровня;
• «Вверх-и-из» (Up & Out) – опцион прекращает действие тогда, когда цена поднимается до оговоренного уровня;
• «Вниз-и-в» (Down & In) – опцион вступает в действие тогда, когда цена опускается до оговоренного уровня;
• «Вниз-и-из» (Down & Out) – опцион прекращает действие тогда, когда цена опускается до оговоренного уровня;

Все четыре варианта могут быть применимы к обоим классам барьерных опционов – Call и Put. Таким образом, возникает восемь комбинаций, которые с долей условности делятся на обратные (reverse) и нормальные (normal) триггерные опционы.

Барьерные опционы обозначаются следующим образом:

0,9020 EUR Call/USD Put RKI @ 0,9125 mkt 0,9077

Где: 0,9020 – страйковая цена; EUR Call – опцион на покупку EUR против USD; RKI – обратный опцион (Reverse Knock-In); 0,9125 – значение триггера; mkt 0,9078 – спотовый уровень цены, определяющий действительность котировки (присутствует не всегда, так как в зависимости от решения валютного игрока котировка может быть выставлена безотносительно к текущему ценовому уровню).

Использование барьерных опционов

Простые американские и европейские опционы могут использоваться с целью формирования различных опционных стратегий , что не только существенно расширяет спектр возможностей моделирования, но также позволяет значительно снизить затраты - ведь премии барьерных опционов ниже.

Пример стратегии «Спред быка» (см. рис. 1). Она строится покупкой более дорогого Call-опциона со страйком S1 и последующей продажей более дешевого опциона со страйком S2 (где S2> S1). Дата погашения и объем совпадают. Получается кривая финансового результата, имеющая следующий вид:

(Рис. 1 – Опционная стратегия «Спред быка»)

Вариации барьерных опционов:

• Money-Back Options (опционы «Возврат денег») - с уступкой, размер которых равен первоначальной премии. Чаще всего это опционы Knock-out, причем достаточно дорогие. Могут использоваться в качестве инструмента кредита, который дает покупатель опциона продавцу.
• Exploding Options («Взрывающиеся опционы») – обратные опционы Knock-out, обладающие уступкой, равной размеру внутренней стоимости.

Double Barrier Options («Двойные барьерные опционы») – это опционы с барьерами второго рынка. В данном случае значение триггера установлено как формула, где используются цены нескольких активов на одном или нескольких рынках. Другое их название – Dual-Factor Barrier Options («Двухфакторые барьерные опционы»).

Точного определения экзотических опционов не существует. В популярном изложении - это любые финансовые опционы, которые содержат оговорки, не позволяющие отнести их к ванилла-опционам. Создание новых экзотических опционов, как правило, связано с потребностью банков или корпораций в упаковке активов и рисков для их продажи или перераспределения через производные финансовые инструменты.

NB! Условия по экзотике могут быть самыми разными:

• без заведомо ясной цены исполнения в момент заключения контракта, но с оговоркой способа её определения (азиатские опционы - Asian option );
• активизация или отмена опциона в зависимости от уровня цен в течение оговорённого срока (барьерные опционы );
• наличие указаний о коридоре цен и прочие.

Также могут существовать оговорки, связывающие опционный контракт с определёнными значениями индексов (не являющихся базовым активом по опциону), портфеля активов, курса валют, ставок и тому подобное.

Многие экзотические опционы практического интереса для рядовых инвесторов не представляют. Инвесторы прежде всего заинтересованы в продуктах, доступных для торговли и обладающих приемлемым уровнем ликвидности.
Из экзотических опционов этим требованиям способны удовлетворять барьерные опционы (barrier options) и бинарные опционы (binary options) . Данные опционы имеют своеобразные механизмы ценообразования, отличающиеся
крайней индивидуальностью и у барьеров, и у бинаров. Проявляется это в специфичности и особенностях показателей эластичности (греков), которые, собственно говоря, и обеспечивают спекулятивную привлекательность финансовых опционов.

Отдельные барьерные и бинарные опционы даже для рядового инвестора могут оказаться интереснее ванилла-опционов.

Вне зависимости от эмитента, надо понимать, что экзотические опционы создаются в ответ на специфические запросы инвесторов и обладают выраженной индивидуальностью. В силу этого классификация экзотики несколько условна и зачастую неоднозначна, что порождает весьма опасный скрытый риск недопонимания. Более того, сходные инструменты - в силу небольших особенностей - могут иметь различные наименования.

Барьерные опционы

Барьерный опцион - контракт, выплаты по которому ставятся в зависимость от достижения определённого уровня цен базового актива на или в обусловленный период времени.

Барьерные опционы родственны европейским колл или пут ванилла-опционам, дополненными оговорками о наличии барьера . Вместе с тем, эти контракты могут быть и американскими , и других стилей исполнения. На самом деле их достаточно много, поскольку новый стиль может появиться в результате скрещивания. Например, бермудский стиль исполнения, который по необходимости применяют для бинаров, является промежуточным вариантом между американским и европейским стилями , давая право держателю контракта исполнить его в течение оговорённого срока неоднократно через определённые промежутки времени.

Барьер (barrier или trigger) - ценовой уровень, активирующий барьерный опцион.

Различают оживающие (coming-to-existence) опционы, когда барьер активирует контракт, который в данном случае является опционом включения (knock-in) или включающимся опционом. Соответственно, есть и отмирающие (extinguishing) опционы, в которых барьер де-активирует контракт, в силу чего он является опционом выключения (knock-out), или выключающимся опционом.

Выделяют четыре основных вида барьерных опционов. Knock-in-Up-and-In активируется, если цена базового актива поднимется до барьера и превысит его. Knock-in-Down-and-In активируется, если цена базового актива преодолеет барьер сверху вниз. Knock-out-Down-and-Out деактивируется, если цена базового актива упадёт ниже барьера. Knock-out-Up-and-Out деактивируется, если цена базового актива поднимется и превысит барьер.

Существуют и более подробные классификации барьерных опционов, которые включают в себя определения вида опционов - пут или колл, - и указание на то, где находится барьер по отношению к цене исполнения.

Скажем, включающийся колл-опцион (Knock-in-Down-and-In-Call) оживает, когда он находится вне-денег . Вместе с тем, обратный включающийся колл-опцион (Reverse Knock-in-Up-and-In-Call) оживает при ситуации в-деньгах . Подробные классификации являются по сути описанием готовых стратегий для инвесторов.

Если к дате истечения активация не состоялась, по условиям некоторых барьерных опционов, держатель получает компенсацию (rebate).

Более сложные виды барьерных опционов включают в себя опционы с двойными барьерами (двухбарьерные опционы ), с оговорками относительно срока вступления в силу (опцион окно - windows option), опционы выбора (choice option), в которых не указывается вид опциона (пут или колл), но определяется дата, когда покупатель может сделать свой выбор, и тому подобное.

NB! В отдельных случаях стоимость экзотических опционов соответствует правилам пут-колл паритета, которые действуют в отношении ванилла-контрактов. Именно на основе этого соотношения, например, вычисляют цену опционов выбора (Chooser) .

Гипотетически, пут-колл паритет должен соблюдаться и в подходящих включающихся и выключающихся опционах европейского стиля, если отсутствует условие компенсации при проигрыше. Например, по смыслу представленных выше барьеров должно выполняться условие: длинная база + длинный Knock-out-Up-and-Out = длинный Knock-in-Up-and-In.

Бинарные опционы

Бинарный опцион - контракт, выплата по которому имеет фиксированный размер и производится при выполнении оговорённого условия за определённый период времени или на конкретную дату.

Условие, как и в барьерных опционах, обычно связано с достижением базовым активом определённого ценового уровня . При исполнении опциона происходят расчёты заведомо известного размера. В этих инструментах барьер часто определяется как цена исполнения .

В бинарах потенциальный доход и убыток фиксированы и заранее известны.

Величина проигрыша по таким контрактам - вне зависимости от позиции в них (длинная или короткая) - тоже ограничена. Некоторые вариации бинарных опционов предполагают выплаты компенсации (rebate) проигравшей стороне.

Следует помнить, что бинарные опционы европейского стиля исполняются только в указанный момент времени , даже при условии досрочного достижения барьера. К этим опционам обычно относятся такие производные, как всё-или-ничего (all-or-nothing option), деньги-или-ничего (cash-or-nothing), актив-или-ничего (asset-or-nothing), цифровой опцион (digital option), опцион с фиксированным доходом (fixed return option - FROs).

Бинарные опционы европейского стиля исполняются только в указанный момент времени.

Бинарные опционы американского стиля - к которым относятся опционы с-касанием (touch option) , а также опционы без-касания (no touch option), - по приходу на барьер немедленно активируются и исполняются.

Опционы с-касанием (touch option) называют также касательными опционами , а опционы без-касания (no touch option) известны ещё как недотроги .

Бинарные опционы американского стиля по приходу на барьер исполняются немедленно.

Бытует мнение, что бинарные опционы являются упакованной в финансовый инструмент ставкой «на удачу» - как в казино. Однако методологически эти производные можно рассматривать как барьерные опционы, которые активируются при достижении барьера по цене исполнения в-деньгах . При этом, расстояние от цены страйк до барьера таково, что обеспечивает необходимую выплату по опциону.

Такая трактовка, несмотря на простоту, скорее, чисто теоретический изыск, хотя и открывает простор для проверки стоимости опционов с помощью различных моделей. На практике же, для бинарных опционов барьер определяется как цена исполнения , вследствие чего применяется подходящий для этого подход к оценке опционов.

Бинарные опционы американского и европейского стилей сильно различаются по цене и торговым возможностям

Бинарные опционы европейского стиля

Бинарные опционы на Чикагской бирже опционов (CBOE), которые с 2008 г. торгуются на индекс S&P 500 и индекс волатильности VIX, - представляют собой классический образец опционов всё-или-ничего европейского стиля .

NB! Внешне бинарные опционы на индексы S&P 500 и VIX ничем не отличаются от европейских ванилла-опционов за исключением того, что стоимость бинаров к истечению не превышает 100 долл., вне зависимости от того, насколько глубоко они находятся в-деньгах . Такой же суммой ограничен и размер выплат по проигрышной короткой позиции исполняемого опциона, чистые потери по которому составляют разницу между 100 долл. и премией опционного контракта при его продаже.

Согласно теории, стоимость этих опционов равна дельте соответствующих ванилла-опционов - то есть имеющих те же страйки. Возможные расхождения обусловлены тем, что ценообразование опционов тесно связано с оценкой вероятности достижения базовым активом цены страйк. Тем не менее, чисто вероятностный подход часто приводит к неверной оценке бинарных опционов.

Котировка осуществляется в долях от единицы. Продать и купить опцион можно в любое время до даты истечения.

Бинарные опционы американского стиля

Опционы одно-касание (one touch) и без-касания (no touch) на валютные курсы - доступные для рядовых инвесторов при работе через Saxo Bank (6 основных пар на начало 2013 г., а также на золото и серебро) - представляют собой хороший пример бинарных опционов американского стиля .

Бинарные опционы на валюту, золото и серебро от Saxo Bank имеют американский стиль исполнения

Эти опционы исполняются немедленно после достижения спот-курсом цены исполнения (барьера), поэтому потребность в определении вида опциона (колл или пут) отсутствует. Есть просто текущий спот-рынок и цены исполнения опционов (барьеры), расположенные выше и ниже с определённой дискретностью. Например, по EUR/USD обычный шаг принят в 50 пунктов (Рис.4).

Чем ближе цена исполнения касательных опционов к текущему спот-рынку, тем больше вероятность выигрыша, а значит - дороже покупка и дешевле продажа этих контрактов.

С недотрогами в точности наоборот.

Котируются бинарные опционы в процентах , которые умножаются на задаваемый инвестором размер выплат по опциону при его исполнении.

Спектр доступных вариантов по величине выплат начинается от 100 единиц базовой валюты и более. Опционы любого вида, не исполненные в течение отмеренного им срока жизни, закрываются на дату истечения с проведением расчётов по неактивированным опционам.

Существует условная эквивалентность между этими бинарами:

Длинный с-касанием ~ короткий без-касания

Короткий с-касанием ~ длинный без-касания

Всё это означает следующее. Если, например, при курсе EUR/USD 1,30 касательный опцион с барьером 1,32, истекающий через 7 дней, котируется 16,27/26,27(%), то купить его можно за 26,27%. При установленном инвестором размере выплат в 100 ед. базовой валюты (которая в данном случае - евро) покупка обойдётся в 26,27 евро. При достижении уровня 1,32 за время жизни опциона, он немедленно исполняется, после чего производится выплата в пользу покупателя 100 евро, обеспечивая ему прибыль 73,73 евро (=100-26,27). Если рынок барьера не достигнет, то опцион сгорит, обесценившись до нуля, что приведёт к чистым потерям в размере 26,27 евро.

Для сравнения, недотрога того же срока жизни с барьером 1,32 будет иметь котировку 73,73/83,73(%). Короткая позиция в опционе без-касания аналогична длинному одно-касание с барьером 1,32, обеспечивая поступление на счёт 73,73 евро при продаже опциона. Если рынок затронет барьер, то он будет снят, а опцион ликвидирован без каких-либо расчётов между сторонами по сделке, принеся трейдеру чистый доход в размере 73,73 евро. Если же рынок барьер не затронет, то опцион по завершении срока действия будет активирован, вследствие чего по этой короткой позиции придётся заплатить 100 евро. Завершающий результат окажется отрицательным, принеся чистый убыток в размере 26,27 евро - 100 евро дебет при кредите 73,73 евро.

Результативность покупки без-касания и продажи одно-касание бинарных опционов с одинаковой ценой исполнения одинакова. В обоих случаях сделка совершается, исходя из предположения недостижимости барьера .

Приведённые сведения можно почерпнуть из опционной доски с бинарными опционами в торговой платформе Saxo Bank. Котировку можно видеть двумя способами - в процентах или в денежном выражении. Из предварительного ордера на покупку или продажу можно узнать греки и получить представление об экспозиции опциона - его текущей эквивалентности позиции в спот-активе (Рис.5).

Рис.5. Ордера на покупку и продажу бинаров в SaxoTrader (Saxo Bank)

При определении иного размера выплат - скажем, 500, 1000 единиц и так далее, - стоимость вложений сообразно возрастает. Равно как и размер выигрыша в абсолютном выражении. Но, разумеется, не в относительном, оценка которого даётся на опционной доске и в предварительном ордере.

Продолжение следует.

Приписка: хотя тут по всему сайту баннеры и ссылки, ещё раз напишу, что купить её можно по этой ссылке (если совсем лень — сообщайте о своём желании в комментариях). Берите, это весчь. Книжка ёмкая, понятная и всего 150 страниц — отличное пособие для новичков, да и бывалых опционщиков тоже. Получилась!

Барьерные опционы – эффективные инструменты финансовых рынков

Экзотически опционы стали активно применяться на финансовых рынках, наиболее популярны из них бинарные и барьерные опционы. Они обладают рядом специфических особенностей, в том числе параметрами эластичности, которые позволяют достигать высоких показателей результативности торговых операций.

Экзотические опционы в последние десятилетия стали активно применяться на финансовых рынках. В отличие от ванильных опционов (plain vanilla option), иначе еще называемых стандартными, они обладают рядом дополнительных особенностей, прежде всего выраженных в наличии определенных оговорок, нехарактерных для традиционных видов опционов.

Виды и особенности экзотических опционов

Для ванильных опционов обязательным условием является указание в контракте вида и объема базисного актива, цены, типа, стиля. Условия заключения контрактов при использовании экзотических опционов могут включать в себя ряд самых разнообразных дополнительных параметров, и даже в корне отличаться от стандартных подходов к определяющим показателям. Например, азиатские опционы предполагают способ определения цены, но не ее конкретное значение, а барьерные опционы могут исполняться в течение заданного временного интервала, также как и отменяться в зависимости от определенного уровня цен. Могут также применяться указания о коридоре цен, делаться ограничения при достижении определенных индексов каких-то значений, также как и курса валют, при этом эти показатели не имеют отношения к базовым активам.

Наиболее популярны среди экзотических видов барьерные (barrier) и бинарные (binary) опционы, хотя достаточно часто применяются и такие виды как диапазонные, сложные, азиатские опционы или свопционы. Инвесторы же выбирают, прежде всего, опционы, которые обладают высоким уровнем ликвидности и массово доступны для торговли.

Barrier options и binary options стали особенно привлекательными для инвесторов благодаря особенностям показателей эластичности. В то же время каждый из них обладает особой спецификой и отличается ярко выраженной индивидуальностью в механизме ценообразования. Однако также встречаются различные экзотические опционы, которые очень схожи по основополагающим параметрам, и отличаться только некоторыми незначительными особенностями. Ввиду этого, специалисты считают, что классификация экзотически опционов является относительной, и присутствуют достаточно часто моменты недопонимания.

Barrier options

Барьерные опционы получили сове название от механизма их применения, так как цена для активации опциона должна достигнуть определенного уровня barrier или иначе еще называют trigger.

Barrier options могут быть оживающими (coming-to-existence) и отмирающими (extinguishing). Все зависит от активации или де-активации контракта с помощью барьера, то есть опцион включается (knock-in) или отключается (knock-out). Например, в ситуации, когда цена базового актива достигла или преодолела барьер, то опцион активируется и носит название Knock-in-Up. Если цена преодолела барьер в направлении сверху вниз, то опцион также будет активирован и носит название Knock-in-Down. Если цена окажется ниже заданного барьера без его пересечения, то этот опцион носит название Knock-out-Down, выше – Knock-out-Up, и в обоих этих случаях опционы де-активируются. В некоторых случаях, могут быть применены более четкие параметры, например, определено местонахождение барьера путем выбора опциона Cаll или Put. Опцион Knock-in-Down-Call оживет, если будет находиться в ситуации «вне-денег», а обратный ему включающийся опцион Reverse Knock-in-Up-Call будет активирован в ситуации «в-деньгах».

Также существуют и другие барьерные опционы более сложных видов. Например, они могут определяться параметрами двойного барьера, для них могут устанавливаться сроки вступления в силу (windows option). Также существует целый ряд опционов выбора. Например, может определяться точная дата, при достижении которой может быть сделан выбор, но при этом не определяется вид опциона (Call или Put).

Барьерные опционы – эффективные финансовые инструменты, активно применяемые в торговле для получения стабильных и высоких доходов.

Экзотические опционы получили свое название в то время, когда модели для определения их цен были достоянием немногих. В настоящее время расчет цены экзотических опционов является стандартной опцией финансового программного обеспечения. Чтобы отделить экзотические типы от опционов европейского стиля, последним дали новое имя - ванильные. Если услышите термин «ванильный опцион», узнавайте в нем старых знакомых!

1. Классификация

Экзотические опционы подразделяются на барьерные, бинарные, оптимальные и средние опционы. Мы рассмотрим два первых типа.

Самыми простыми из барьерных опционов являются опционы knock-in и knockout, двойные knockin и двойные knockout. Это обычные известные нам кол и пут европейского стиля, но со способностью «оживать» и «отмирать». Их «жизнь» зависит от определенного ценового уровня(ей), называемого барьером. При достижении этого уровня жизнь опциона начинается или прекращается (в зависимости от типа опциона). Например:

Если вы купили опцион кол с ценой исполнения 100 и с уровнем 95 барьер-в, вы получите право купить акции по 100, только если в течение жизни опциона акция торговалась на уровне 95. Ваш кол «оживет», если по цене 95 будет зарегистрирована хотя бы одна сделка;

Если вы продали опцион 100 IBM кол с уровнем 120 барьер-из, опцион может быть исполнен, и вы должны будете продать акции по 100, только если во время жизни опциона акция не торговалась по 120. В момент регистрации сделки по цене 120 опцион «отомрет» (прекратит свое существование).

2. Бинарные опционы

Бинарные опционы напоминают рулетку, поскольку работают по принципу «угадал/не угадал». У многих типов бинарных опционов нет привычных нам цен исполнения и номиналов (но есть описанные выше барьеры). Как и в рулетке, их условия описываются размерами выплат. Типичным примером такого опциона является условие: заплатив $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату в $25 000, если курс USD/CHF не коснется отметки 1.5000 в течение следующих 5 месяцев. Такой тип опциона называется «касательным». Касательные опционы разделяются на касательные (one touch) и недотроги (no touch).

Типичным условием касательного опциона будет: заплатив $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату в $25 000, если курс USD/CHF коснется отметки 1.5000 в течение следующих 5 месяцев.

Другим типом бинарных опционов являются цифровые (digital) опционы. Они совмещают в своем описании обыкновенные опционы и касательные. У них есть номинал, цена исполнения и размер выплат. Они исполняются, если они «при деньгах» на дату истечения опциона. Однако, в отличие от обыкновенных опционов, величина выплаты по ним фиксированная. Таким образом, если вы купили цифровой опцион 1.5200 кол на доллар США (пут на CHF), то получите $10 000 независимо от того, будет ли курс spot на дату истечения 1.5205 или же 1.5700.

Обратите внимание:

1) выплаты по касательным опционам могут произойти в любой момент жизни опциона, а по цифровым только в день исполнения опциона;
2) какими бы странными ни казались названия опционов, идеи, лежащие в их основе, очень просты.

3. Барьерные опционы

Рассмотрим более детально барьерные опционы. В английском языке существует много разных названий для опционов такого типа. Мы предпочитаем определять их как reverse knockin, reverse knockout, knockin и knockout, но мы будем использовать и другие (альтернативные) названия.

Reverse knockins (Up-and-in кол или Down-and-in пут)

Reverse knockin кол - опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1.5000 USD кол с уровнем 1.6000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в - 1.6000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».

Reverse knockin пут - опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1.5000 USD пут с уровнем 1.4000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в - 1.4000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».

Знаете ли Вы, что: Форекс-брокеры Альпари и ForexClub присутствуют на рынке еще с конца 1990-х гг. В то же время, они предлагают одни из лучших торговых условий и могут похвастаться весьма высоким процентом клиентов, торгующих «в плюс», то есть стабильно получающих прибыль от валютного трейдинга.

Reverse knockouts (Up-and-out кол или Down-and-out пут)

Reverse knockout кол - опцион «отомрет» (прекратит свое существование), когда он «при деньгах». Например, если вы купили 1.5000 USD кол с уровнем 1.5500 барьер-из, вы получите право купить USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из - 1.5500.

Reverse knockout пут - опцион «отомрет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1.5000 USD пут с уровнем 1.4400 knockout, вы получите право продать USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из - 1.4400.

Таким образом, как только в имени опциона стоит reverse, вы знаете, что барьер находится на уровне «при деньгах».

Knockins (Down-and-in кол или Up-and-in пут)

Knockin кол - опцион «оживет», когда он «без денег». Например, если вы купили 1.5000 USD кол с уровнем 1.4000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в - 1.4000. Если это не произойдет, опцион будет «без денег» к дате истечения, даже если курс USD выше 1.5000. Обратите внимание: тот факт, что опцион «ожил», не означает, что к сроку истечения он будет «при деньгах».

Knockin пут - опцион «оживет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1.5000 USD пут с уровнем 1.6000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1.6000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «оживления».

Knockouts (Down-and-out кол или Up-and-out пут)

Knockout кол - опцион «отомрет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1.5000 USD кол с уровнем 1.4000 барьер-из, вы потеряете право купить USD по 1.5000, если в течение жизни опциона курс достигнет барьера-из - 1.4000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «отмирания».

Knockout пут - опцион «отомрет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1.5000 USD пут с уровнем 1.5500 барьер-из, вы потеряете право продать USD по 1.5000, если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1.5500. Если это произойдет, опцион будет «без денег» к моменту отзыва.

Обратите внимание: раньше мы говорили о хеджировании форвардами. Это правило сохраняется и сейчас, но барьеры задействуются spot, а не форвардами.

4. Более сложные виды

Рассмотрим вариации перечисленных стратегий.

Опционы с двойными барьерами (двухбаръерные опционы): например, двойной reverse knockin, двойной knockout, двойная недотрога double no touch (range binary) и пр. Идея понятна: вместо одного барьера - два! Причем спот всегда внутри двух барьеров, а вот страйк может быть вне (см. ниже). «Двойные» (двухбарьерные) опционы - очень рисковые стратегии, т.к. угадать диапазон колебания рынка крайне трудно. Как правило, инвесторов привлекает владение стратегиями с двойными барьер-из ввиду их дешевизны. Хеджеров привлекает продажа стратегий с двойными барьер-в, т.к. у них появляется дополнительный шанс не быть исполненными при продаже опционов как части хеджирующей стратегии.

Интересным подтипом двойных опционов являются двойные барьер-из «при деньгах». Например, 100 USD кол (JPY пут) со 105-110 барьерами-из. При этой стратегии спот находится между барьерами 105-110. За счет относительно узкого расстояния между барьерами, шансы оказаться «отжившими» велики. Поэтому несмотря на то, что опцион «при деньгах», стоить он будет дешево.

Опционы со скидками (rebate options) - это опционы с несколькими рядами барьеров. Например, если вы инвестируете $1 000 и в течение трех месяцев USD/JPY находится в диапазоне 105.00-110.00, вы получаете $2 000, но если рынок «коснется» 105.00 или 110.00, вы имеете право получить обратно инвестированную вами премию, если рынок не «коснется» 103.00 или 112.00. Если же на рынке произойдут сделки по любому из последних барьеров, тогда вы теряете и премию. Те. опционы со скидками оставляют возможность не потерять инвестиции или их часть за счет снижения размера выплат в первом «внутреннем» диапазоне.

Паспортный опцион (passport option) - контракт, позволяющий торговать определенным объемом базового актива установленное количество раз против депозита. При этом покупатель не отвечает за потери от торговли и максимально теряет первоначальный депозит. Например, в обмен на 1 млн. долларов вам предоставляется право торговать EUR/USD номиналом не более 100 000 евро, не более двух раз в день на протяжении месяца.

Опцион «окно» (window option) - как правило, барьерный опцион, вступающий в силу через некий срок. Например, 100.00-110.00 опцион с двойными барьерами-из, вступающий в силу через месяц и истекающий через три месяца. В данном примере не важно, торговался ли спот на уровне 100.00 или 110.00 в первый месяц. Главное, чтобы эти уровни не торговались в течение времени жизни опциона, обусловленного контрактом.

Опцион выбора (choice option) - в момент заключения контракта не указывается тип опциона (кол или пут). В контракте указывается дата, когда покупатель определяет, каким будет тип опциона.

Составной опцион (compounded options) - опцион на опцион. В качестве базового актива используется другой опцион. В момент исполнения составного опциона его покупатель имеет право купить или продать первоначальный опцион (внутренний) по цене страйк - цене исполнения.

ВОПРОСЫ

1) У вас длинная позиция по опциону 1.4500 USD пут с барьером 1.4000 knockin. В течение жизни опциона курс spot опускался до отметки 1.4005 и сейчас находится на уровне 1.4200. Если опцион истекает сегодня и спот в момент истечения будет на текущем уровне, сколько вы заработаете?

2) У вас короткая позиция по опциону 1.4350 USD кол с барьером 1.4100 knockout. В течение жизни опциона курс spot всегда находился выше 1.4217 и сейчас находится на уровне 1.4360. Если опцион истекает сегодня и спот в момент истечения будет на текущем уровне, сколько вы заработаете?

3) Сравните стоимость двух позиций: X - длинная 1.4800 USD кол; Y - длинная 1.4800 USD кол с барьером 1.5000 knockin и длинная 1.4800 USD кол с барьером 1.5000 knockout. Курс spot находится на уровне:

а) 1.4700;
б) 1.4900;
в) 1.5500;
г) если бы вы должны были купить позиции X и Y, какая из них должна быть дороже?

4) Какова ваша реальная позиция (в терминах обыкновенных опционов), если у вас на счете две позиции: X - длинная 1.4700 USD кол с барьером 1.4600 knockin; Y - короткая 1.4700 USD кол с барьером 1.4600 knockout и длинная 1.4700 USD кол. Курс spot за неделю до истечения находится на уровне:

а) 1.4500;
б) 1.4900;
в) если бы вы должны были купить позиции X и Y, какая из них должна быть дороже?

5) Курс spot находится на уровне 1.4400. Вы думаете, что рынок опустится ниже и хотите открыть длинную позицию 1.4000 USD пут с барьером 1.4420 knockout, потому что, если вы находитесь ближе к уровню knockout, опцион обходится дешевле. Опцион стоит дешевле, когда:

а) ожидаемая волатильность выше или ниже?
б) время до истечения опциона 1 неделя или 1 месяц?
в) почему?
6) Курс spot находится на уровне 1.4230. У вас длинная позиция 1.4400 USD кол с барьером 1.4200 knockout. Поскольку вероятность отзыва опциона велика, вы более обеспокоены хеджированием уплаченной премии, чем получением прибыли. Что вы собираетесь делать в этой ситуации, чтобы захеджироваться: купить или продать доллары?

7) Курс spot находится на уровне 1.4230. У вас длинная позиция 1.4400 USD пут с барьером 1.4200 knockout. Поскольку вероятность отзыва опциона велика, вы более обеспокоены хеджированием уплаченной премии, чем получением прибыли. Что вы собираетесь делать в этой ситуации, чтобы захеджироваться: купить или продать доллары?

ОТВЕТЫ

1) 0. Курс spot не достигал отметки 1.4000, поэтому опцион не стал действительным.

2) 10 pips. Поскольку курс spot не достигал отметки 1.4100, опцион находится в силе и является 10 pips «при деньгах».

3) а) обе позиции не были использованы;
б) обе позиции на 100 pips «при деньгах». При уровне 1.4900 reverse knockin не будет исполнен, в то время как reverse knockout будет «при деньгах»;
в) обе позиции будут на 700 pips «при деньгах». При уровне 1.5500 reverse knockin будет «при деньгах», в то время как reverse knockout не будет исполнен;
г) теоретически они должны стоить одинаково: они обеспечивают одинаковый уровень P/L при любом уровне spot. Однако обычно котировки маркет-мейкеров отличаются от теоретических и имеют больший спрэд, в результате чего вам придется заплатить спрэд в два раза больше при покупке двух опционов, чем при покупке одного. Таким образом, обыкновенный опцион будет стоить дешевле.

4) а) обе позиции являются длинными 1.4700 USD кол: X: опцион USD кол начал действовать при достижении уровня 1.4600; Y: короткая позиция USD кол стала недействительной при уровне 1.4600;
б) обе позиции не были исполнены; в позиции Y и короткий, и длинный опционы находятся «при деньгах», компенсируя друг друга, в то время как позиция X не начала действовать;
в) теоретически они должны стоить одинаково: они обеспечивают одинаковый уровень P/L при любом уровне spot. Однако обычно котировки маркет-мейкеров отличаются от теоретических и имеют больший спрэд, в результате чего вам придется заплатить спрэд в два раза больше при покупке двух опционов, чем при покупке одного. Таким образом, обыкновенный опцион будет стоить дешевле.

5) а) опцион стоит дешевле, когда ожидаемая волатильность выше;
б) опцион стоит дешевле, когда осталось больше времени до его истечения;
в) чем выше волатильность, тем меньше вероятность, что опцион останется действительным, и тем дешевле он должен стоить. Та же логика действует и для сроков: чем выше вероятность того, что опцион будет отозван, тем дешевле опцион. Т.е., как и в других случаях, фактор волатильности и времени оказывает влияние на премию опциона.

6) Вы продадите доллары. Вы будете хеджироваться таким же образом, как в случае с обыкновенным опционом.

7) Вы продадите доллары. Такое решение выглядит противоречивым, поскольку вы хеджируетесь противоположным образом по сравнению с обыкновенным опционом. Примеры 6 и 7 подчеркивают разницу между reverse knockout и обычным knockout.